正文 第7章 积极型投资者的证券组合策略:主动的方法(13)

2020-01-02 09:22:11 聪明的投资者

    这种简要的分析表明,股市对二类企业的态度一般是不切实际的,因此,这会导致一般情况下出现众多的价格严重低估。正如我们所看到的,二战时期及战后繁荣时期对规模较小的企业更加有利,其原因在于,通常所存在的销售竞争被终止了,这样,小企业可以更快地扩展其销量和利润空间。因此,1946年的市场情况与战前的完全不同了。按1938年年底的股价和1946年的最高股价来看,道琼斯工业平均指数中的大企业的股价在这一时期只上涨了40%,而同一时期标准普尔指数中的低价股的涨幅超过了280%。投机者和许多以自己的方式从事投资的人(众所周知,股民的记忆是短暂的),开始以高估的价格积极购买一些次要企业的新旧股份。所以,摆锤又明显地偏向了另一个极端。以前的二类股份绝大部分都能提供廉价交易的机会,而现在这一类股份,绝大多数都因为人们的过度热情而被高估了。这种现象在1961年和1968年又以不同的方式出现了——这时的重点转向了更小的一些企业发行的新股,以及绝大多数受欢迎的领域的企业(电子企业、计算机企业和特许经营企业等)所发行的股票。 *

    正如人们所预料的,这些被高估的证券随后在市场上会出现大幅下跌。有时候价格的摆动将造成明显的被低估。

    如果大多数二类证券通常都倾向于被低估,那么,投资者为什么会认为可以在这种情况下获利呢?因为,如果这种情况一直持续下去,投资者不是始终处在与购买这些证券时相同的市场状况吗?这个问题的答案有点复杂。廉价购买二类企业证券的巨额利润来自于许多方面。首先,股息回报比较高。其次,用于再投资的利润相对于所支付的价格而言比较大,因此最终会影响到股价。在5~7年内,这些优势会在精心挑选的股票中明显反映出来。第三,牛市期间,低价证券的价格一般也会比较高,因此,这会使得一般的廉价证券的价格至少上升到一个合理的水平。第四,即使在市场相对平淡时期,也会不断出现价格调整过程,这样,被低估的二类证券至少会上升到这类证券通常应有的价格水平。第五,导致利润记录令人失望的许多特定因素,会因为新情况的出现、新政策的采纳和管理层的变动而得到纠正。

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